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汽车汽配 - 路演总结:行业机会偏左侧,投资策略稳健为主

作者: 梁勇活,杨岱东
时间: 2019年08月02日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:汽车汽配 - 路演总结:行业机会偏左侧,投资策略稳健为主
研究员:梁勇活,杨岱东
报告类型:行业报告
报告日期:20190802
[内容摘要]

■ 终端市场需求仍弱,行业缺乏整体性行情,当前投资时机仍偏左侧
■ 投资策略以稳健为主,推荐中升控股,关注福耀玻璃

机构预期偏悲观,仓位配置较低
近期我们在香港、北京和上海等地与机构投资者交流。1)预期:机构对汽车行业的看法仍偏谨慎,但高度关注行业是否有复苏机会;2)仓位:机构对汽车行业的配置较低,资金配置偏防守。年初至3月底,机构投资者憧憬政府刺激汽车消费,再加上社融数据强劲,曾预期行业快速回暖,一季度汽车股强势反弹。但随后政策的刺激效应低于预期,再叠加国五转国六的扰动,行业复苏的预期再次延后,仓位重新调整至与行业的景气度相匹配的水平;3)分歧点:当前机构对下半年行业边际改善都已经有预期,但是在行业改善程度,以及行情是否值得参与等方面存在分歧。

行业周期的判断及影响因素?
我们认为当前不宜过于乐观,行业周期的投资时机仍偏左侧。市场预期下半年跌幅收窄,部分原因是基于低基数效应。我们更关注的是需求和消费者的购买力是否恢复,只有需求恢复才能够触发真正的行业反转。从我们监测的终端市场价格看,当前需求仍然疲弱。从汽车市场渗透率判断,行业仍有增长空间,但经济下行以及居民杠杠率过去几年持续上升,抑制汽车消费能力的问题短期未见缓解,预计全年销量下跌5-7%。

自主品牌的发展趋势如何?
我们认为行业去年下半年已开始洗牌,该周期仍将持续1-2年。2016-17年是自主品牌突破的窗口期,产品高端化发展趋势明显。2018-19年进入存量竞争阶段,市场格局没有之前两年那么清晰,产品线往上突破的难度加大。产销量在百万辆级别的车企已形成体系竞争力,具备生存能力并稳健发展,但因面临优胜劣汰压力,盈利能力也难以重回高位,投资者需降低短期收益预期。

是否会有新一轮行业刺激政策?
我们认为推出强力刺激政策可能性不大,因消费能力偏弱,刺激政策效果或不达预期,而且还会形成对下一轮消费的透支,因此强行刺激的政策成本较高。预计政策导向更倾向于“挖掘”有效的需求(如放松汽车限购,推广ETC疏导交通,完善停车场管理等),而以高政策成本来“刺激”需求的意愿不强烈。

当前如何把握投资策略?
我们认为当前缺乏整体性行情,但存在结构性投资机会。1)投资策略以稳健为主,首选豪华车及日系强周期关联度高的中升控股(881 HK,买入),其次是高派息率、受行业整合影响小的零部件龙头福耀玻璃(3606 HK,买入)。2)次选是弹性策略,在市场需求恢复后中低端车增长弹性大,关注自主品牌成长龙头吉利汽车(175 HK,中性)。

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